2011/07/01

La racha de alzas en los bonos del Tesoro de EE.UU. ha terminado, dice Goldman Sachs

Por Min Zeng

NUEVA YORK (Dow Jones)--La intensa venta masiva en los títulos del Tesoro de Estados Unidos que se registró esta semana ha llevado a Goldman Sachs, uno de los mayores operadores de esos bonos, a declarar que la racha alcista que se prolongó por meses ha llegado a su fin.

"Creemos que las alzas han terminado", señaló el jueves Francesco Garzarelli, estratega principal de tasas de interés de Goldman Sachs Group Inc., en Londres, en una entrevista por correo electrónico con Dow Jones Newswires. Goldman ha mantenido por largo tiempo la visión de que los precios de los títulos del Tesoro caerían durante el curso de este año.

La semana pasada, el mercado de bonos registró una venta generalizada en cada una de las sesiones. El rendimiento de la nota referencia a 10 años, ha subido más de 30 puntos base hasta un 3,151% el jueves, frente al mínimo de seis meses de 2,842% el lunes.

Los principales factores que generan el final de las alzas, que comenzaron a principios de abril, se asociaron a los acontecimientos que redujeron el riesgo de un incumplimiento de Grecia, incluyendo la aprobación de las medidas de austeridad en el Parlamento del país. Esto llevó a los inversionistas a pasar desde la seguridad de los títulos del Tesoro hacia las acciones.

Algunas cifras económicas más positivas en Estados Unidos, como el índice de actividad empresarial de la región de Chicago este jueves, también se sumó a la visión de que la economía estadounidense podría ganar fuerza en los próximos meses, tras una desaceleración en el primer semestre.

Garzarelli dijo que los rendimientos de los títulos del Tesoro subirán ya que proyecta que las cifras económicas mejorarán en el tercer y cuarto trimestres, mientras la inflación en Estados Unidos, excluyendo alimentos y energía --una medida que la Reserva Federal sigue atentamente y que ha estado repuntando en los últimos meses-- continuará en sus altos niveles.

Garzarelli indicó que Goldman Sachs proyecta que la economía de Estados Unidos crecerá a una tasa anualizada de un 2% en el segundo trimestre y se acelerará a un 3,25% en el tercer y cuarto trimestres del 2011.

En un informe mensual, Garzarelli proyecta los rendimientos totales sobre los títulos del Tesoro de Estados Unidos en un negativo -5% para el segundo semestre, mientras los bunds de Alemania, otro activo de refugio, registrarían una pérdida de 3%.

Aunque los títulos del Tesoro subieron y los rendimientos cayeron en los meses previos, Goldman mantiene su estimación de que el rendimiento de la nota a 10 años se elevará a un 3,75% para fines de año, mientras otros operadores redujeron su proyección de los rendimientos para fines del 2011.

Garzarelli recomendó a sus clientes adoptar posiciones al descubierto en la nota del Tesoro a cinco años ante la expectativa de que su precio caerá. Esta nota ha tenido uno de los mejores desempeños en el mercado de los títulos del Tesoro durante las últimas semanas.

2011/06/30

La generosidad china sostiene al euro, ¿Por cuánto tiempo?

Por Javier E. David

NUEVA YORK (Dow Jones)-Los profundos bolsillos de China están funcionando como un respaldo momentáneo para el euro.

Pero debido la incertidumbre sobre el futuro financiero de Grecia, pese a que los legisladores aprobaron el miércoles un paquete de austeridad y el jueves una ley para su implementación, y ante las inseguras perspectivas a largo plazo para la moneda única, Beijing corre el riesgo de aprender una lección al tratar de combatir un mercado más inclinado a vender que a comprar.

A lo largo de varios meses, los murmullos de "compras oficiales asiáticas" han calado en los mercados cuando el euro caía por debajo de ciertos niveles. Esos rumores han mantenido la relación euro/dólar en un estrecho rango de siete centavos desde finales de mayo, incluso pese a los temores de que una cesación de pagos en Grecia hace que los operadores estén menos inclinados a manteneren su poder a la moneda única.

China, el mayor tenedor de reservas en moneda extranjera del mundo, ha prometido respaldar financieramente a la atribulada periferia de la zona del euro mientras promueve sus relaciones económicas con Europa.

No obstante, hay peligros para la estrategia de China. La mayoría de los observadores del mercado coinciden en que nunca es una buena idea combatir al mercado. Tan sólo pregúntele que preguntarle al Banco Central Europeo, que pasó meses comprando bonos en problemas de la periferia para calmar a los mercados, solo para terminar viendo cómo se disparaban los rendimientos en medio de los temores de una cesación de pagos en Grecia.

No obstante, los inversionistas parecen reticentes a ir en contra de los vastos recursos económicos de China.

China tiene más de US$3 billones (millones de millones) en reservas internacionales, con cerca del 60% de esos recursos en dólares. Su estrategia hacia la atribulada zona del euro lo ayuda a lograr dos objetivos: expandir su alcance mundial y satisfacer la necesidad de diversificar sus vastas reservas.

"El mercado está inclinado a vender el euro en los auges [mientras que] China quiere comprarlo cuando cae", dijo Michael Woolfolk, alto estratega de monedas de BNY Mellon en Nueva York. "Eso mantiene el rango en las condiciones actuales hasta que se aclare el resultado a largo plazo para Grecia".

Los acuerdos financieros secretos de China y la propia opacidad del mercado de divisas hacen difícil obtener las cifras exactas de la afinidad de China por los activos denominados en euros.

Sin embargo, los analistas destacan que los datos oficiales muestran que las tenencias de bonos del Tesoro de Estados Unidos por parte de China han caído en al menos US$300.000 millones recientemente. Análisis de flujos de Bank of America-Merrill Lynch muestran que las autoridades monetarias han sido vendedores netos de dólares en las últimas cuatro semanas, transformándolos en euros.

Considerando la tasa de acumulación de activos extranjeros por parte de China, Woolfolk estima que las autoridades venden cerca de US$2.000 millones por sesión de operaciones, y aproximadamente un tercio de ellos se transforma en euros.

Eso encaja con la investigación de Douglas Borthwick, un director gerente de la firma de corretaje de divisas Faros Trading.

Basado en la tendencia de colocación de activos de China Investment Corporation (CIC), estima que el país podría invertir 500.000 millones de euros (US$722.000 millones) en toda Europa en cinco años, y un 20% de esa cifra estaría destinada a la periferia de la zona euro. "Eso compraría una buena cantidad de buena voluntad y facilitaría otras compras sensibles en toda Europa", dijo.

Eso no significa que el esplendor de China no tenga límites.

Los analistas consideran una remota pero creciente posibilidad de dos escenarios en el peor de los casos. Uno que Grecia abandone al euro, o que los temores de insolvencia pongan de rodillas a las atribuladas economías de España, Irlanda o Portugal.

Si ocurriera alguno de esos escenarios, podría suceder que China deje de malgastar dinero.

2011/06/29

El alivio griego podría ser de corta duración

Por Richard Barley

Los mercados globales se acaban de salvar. Grecia ha votado "si" a más medidas de austeridad, allanando el camino para el desembolso de 12.000 millones de euros (US$17.000 millones) en préstamos de rescate y evitar una cesación de pagos.

A fin de cuentas, la aprobación del proyecto fue relativamente cómoda, con 155 legisladores a favor, incluyendo algunos que habían votado en contra previamente y 138 en contra. Sin embargo, los inversionistas aún no pueden respirar tranquilos. Grecia aún es una fuente de riesgo y la perspectiva global es poco esperanzadora.

Para Grecia, la concentración se desplazará a la implementación, para la cual se llevará a cabo otra votación el jueves. Mientras tanto, el plan francés para extender el vencimiento de la deuda griega es casi una solución estilo Brady para Grecia y aún requiere la aprobación de las firmas de calificación de deuda. Las subsiguientes negociaciones con los gobiernos de la euro zona y el Fondo Monetario Internacional probablemente no serán fáciles. Eso podría significar una escasez tanto de reformas y financiamiento griego.

Al mismo tiempo hay una gran cantidad de evidencia que muestra que la economía global está perdiendo velocidad. La manufactura china está al borde de estancarse, según el índice de Gerentes de Compra de HSBC, incluso el motor de la economía alemana ha bajado sus revoluciones. El sur de Europa está arrastrándose detrás de ellos.

En muchos países en desarrollo, la política fiscal está siendo restringida para reparar sus presupuestos y en muchas economías emergentes las tasas de interés están subiendo para contener a la inflación. El segundo programa de compra de bonos de la Reserva Federal de Estados Unidos, conocido como la relajación cuantitativa, está entrando en su etapa final, potencialmente retirando el apoyo a los activos riesgosos en momentos en que el suministro de bonos del Tesoro se incrementa. El mercado ahora espera que la política de la Fed se mantenga en su lugar hasta bien entrado 2012. El banco de Inglaterra ha sugerido que podría extender su relajamiento cuantitativo.

Sin embargo, en comparación con el fin del primer trimestre, cuando las perspectivas para la economía global eran más optimistas, muchos de los precios de los activos han aguantado el temporal. El índice S&P 500 apenas ha caído 1,9% y el Euro Stoxx 600 ha caído 3,5%. Los diferenciales de bonos corporativos en EE.UU. y Europa apenas están un poco más amplios.

Las señales más obvias de tensión provenientes de la crisis griega podrían reducirse. El franco suizo podría caer frente al euro; los seguros bonos alemanes, estadounidenses y británicos deberían subir y los diferenciales de rendimiento de los bonos españoles e italianos deberían contraerse.

Pero hasta que los inversionistas estén seguros que la desaceleración del crecimiento es apenas un bache en el camino en vez de algo más siniestro, los activos riesgosos podrían tener problemas para obtener ganancias.

Fuente: WSJ

2011/06/28

El yuan atrae apuestas en su contra

Por Gregory Zuckerman y Neil Shah

Estados Unidos y el Fondo Monetario Internacional están presionando a China para que permita que su moneda, el yuan, se revalúe. Los grandes bancos, incluyendo a Goldman Sachs Group Inc. y Citigroup Inc., han recomendado a los inversionistas apostar a una apreciación del yuan.

Pero algunos inversionistas están realizando apuestas atrevidas y poco convencionales en contra del yuan.

Las decisiones han generado confusión, o incluso burlas de algunos rivales y expertos. China ha mantenido su moneda dentro de una banda estrecha, la que se espera se revalúe cerca de un 5% anual. Con una inflación alta, las autoridades tienen un incentivo para mantener una moneda fuerte, lo que limita los precios de las importaciones. Y China tiene cerca de US$3 billones en reservas en moneda extranjera que podrían ser vendidos si el yuan se ve bajo presión, para apuntalar la moneda.

Sin embargo, los inversionistas pesimistas frente al yen están atrayendo la atención con operaciones bajistas que podrían producir jugosos resultados si el yuan cae.

Su razonamiento es el siguiente: La economía china es una burbuja esperando a explotar. Algunos dicen que China tiene grandes deudas que la atormentarán a medida que los precios de los bienes raíces siguen descendiendo, y que las autoridades no lograrán controlar la inflación sin desacelerar de manera severa la economía. Si la economía empieza a tambalearse, las autoridades podrían devaluar la moneda para impulsar los ingresos por exportaciones, indican quienes se muestran escépticos frente al yuan.

Aunque China controla en la actualidad la cantidad de yuanes que entra y sale del país, los bajistas argumentan que esas restricciones se están flexibilizando y que las mismas no son tan sólidas como algunos creen. Agregan que en caso de que se produzca una crisis las empresas extranjeras y los inversionistas encontrarán una forma de sacar dinero del país.

"Dada la magnitud de los problemas crediticios de China, una caída pronunciada del yuan es al menos una posibilidad", señaló Cullen Thompson, socio gerente de Bienville Capital Management, LLC, una firma de inversión de Nueva York que ha colocado apuestas en contra del yuan.

Mark Hart, quien maneja Corriente Advisors LLC, un fondo de cobertura con sede en Fort Worth, Texas, anticipó los problemas en las hipotecas subprime y la deuda de países europeos. A fines del mes pasado, Hart dijo que ha establecido apuestas bajistas sobre el yuan debido a que la economía de China es una "burbuja alimentada por el crédito".

Fuente: WSJ

2011/06/27

La solución para Grecia es garantizar su deuda, según ex banquero central de Alemania

Por Matthew Karnitschnig y Nina Koeppen

FRÁNCFORT—El ex presidente del Bundesbank Axel Weber dijo que Europa necesita considerar otorgar garantías a la deuda pendiente de Grecia porque la única alternativa viable para Atenas es una cesación de pagos que sería más costosa y que podría generar una agitación financiera más amplia.

En su primera entrevista tras dejar el Bundesbank y el consejo directivo del Banco Central Europeo (BCE) a fines de abril, Weber dijo que la respuesta de Europa hasta ahora ha enfrentado las necesidades inmediatas de financiamiento del país sin ofrecerle una solución creíble y de largo plazo para controlar su creciente montaña de deudas.

Esa incertidumbre está alimentando temores de que Atentas podría verse forzada a declararse en moratoria y ha desestabilizado los mercados.

"Al final, solucionar el problema de la deuda griega implicará lidiar con la deuda en circulación y la vencida, y hay, desafortunadamente, opciones muy limitadas: o una cesación de pagos o reducciones parciales del valor adeudado a los acreedores o una garantía para la deuda griega en circulación. Los gobiernos tienen que decidir qué opción quieren, pero el actual enfoque gradual de programas de ayuda repetidos inevitablemente llevará a la última opción", dijo el ex banquero central.

Incluso después de su renuncia, Weber, de 54 años, sigue siendo una figura influyente, aunque controvertida, en los círculos económicos europeos. Sus comentarios sobre Grecia seguramente atraerán la atención en Berlín y otras capitales europeas donde los líderes lidian con el último rebrote de una crisis que ha afectado al continente por casi dos años.

Desde que anunció su partida, Weber ha sido frecuentemente mencionado como un posible sucesor para el presidente ejecutivo del Deutsche Bank, Josef Ackermann, cuyo contrato expira en 2013. Weber no descartó ir a trabajar al sector privado, pero dijo que tiene un compromiso para enseñar gestión de bancos centrales en la Universidad de Chicago hasta mayo del próximo año.

Emitir garantías podría ayudar a persuadir a los acreedores de Grecia de que canjeen la deuda que actualmente tienen por nuevos bonos con vencimientos más prolongados, con lo que le darían a ese país más tiempo para pagar sus préstamos. Los bancos europeos, que tienen buena parte de los títulos públicos griegos, se resisten extender los vencimientos de los bonos griegos a menos de que reciban incentivos, como garantías de que esa deuda será pagada. Alemania y otros países europeos hasta el momento se han opuesto a emitir garantías, argumentando que está en el interés de los bancos participar voluntariamente.

Sin embargo, los líderes europeos también están preocupados de que se genere un pánico más amplio en el mercado y han repetidamente rechazado sugerencias de que Atenas reduzca su carga de deuda al obligar a los inversionistas a aceptar menos de lo que se les debe o, lo que sería peor, declarando una cesación de pagos.

La receta de Europa para que Grecia supere sus problemas abarca un programa de severo recorte del gasto público, la privatización de activos estatales y un acuerdo "voluntario" para que los acreedores den más tiempo a Atenas para cumplir sus obligaciones.

Muchos inversionistas y economistas consideran que la carga de la deuda griega que asciende a 350.000 millones de euros (US$496.600 millones), o 155 % de su crecimiento económico proyectado para este año, es simplemente demasiado grande como para que la actual estrategia de Europa funcione.

"En algún punto hay que recortar pérdidas y reiniciar el sistema", dijo Weber.

"El problema griego no es un problema de corto plazo y no fue causado por la moneda común. Es un problema de raíces profundas, fiscales y estructurales, que probablemente necesite un horizonte de más de treinta años para solucionarse más que uno de entre tres y cinco años. Las medidas que Europa necesita adoptar para resolver este problema son mucho más profundas que los simples fondos para dar liquidez a corto plazo", opinó.

Los críticos argumentan que las garantías a la deuda serían contraproducentes al dar incentivos a los países a gastar en exceso. Para evitar eso, Weber dice que Grecia y otros países de la zona euro que reciben rescates deben ser obligados a endurecer las cláusulas de los futuros bonos estableciendo que los inversionistas automáticamente enfrentarán pérdidas si un país necesita un rescate.

"Lo que debe ser fortalecido son los incentivos para que, en el futuro, los países tengan que enfrentar la responsabilidad por la deuda que emiten. Pero para llegar a ese punto tenemos que lidiar con el legado de la deuda en circulación", sostuvo.

La resistencia a garantizar la deuda es particularmente fuerte en Alemania y otros países del norte de Europa, donde la reacción popular contra los rescates en Grecia y otros países periféricos es más importante.

Según Weber, que se opuso a la compra el año pasado de deuda gubernamental por parte del BCE para frenar la crisis, el Banco Central Europeo debería limitar su rol a la política monetaria y no involucrarse en la fiscal, porque implicaría introducirse demasiado en el proceso político.

Fuente: WSJ