2011/06/24

El peso chileno da el paso hacia la convertibilidad internacional

Por Anjali Cordeiro

NUEVA YORK (Dow Jones)--Chile se está preparando para abrir las puertas del pequeño club de mercados emergentes cuyas monedas son plenamente accesibles para los inversionistas internacionales.

La ofensiva para hacer que el peso esté disponible, es decir, que sea de fácil acceso e intercambio en el exterior, ha comenzado. Como un paso anticipado, el país dijo recientemente que Euroclear, un proveedor mundial de servicios de compensaciones internacionales, comenzará a operar en Chile para ayudar a los inversionistas extranjeros a acceder al mercado de renta fija local. Además, el gobierno de Chile redujo recientemente las restricciones sobre los bonos denominados en pesos emitidos por extranjeros, lo que también ayuda a la disponibilidad de la divisa.

Entre el creciente grupo de países de mercados emergentes que están liberalizando sus mercados de bonos, y allanando el camino para que sus monedas tengan una plena convertibilidad internacional, Chile es considerado un líder.

Se cree que ese paso le asegurará beneficios financieros al país, debido a que la liquidez de mercado añadida en sus mercados reduciría los diferenciales sobre las tasas de interés y bajaría los costos de ejecución para los inversionistas. Pero Chile también tendrá que vivir con una moneda potencialmente más volátil durante los periodos de turbulencia financiera.

Chile, que actualmente interviene agresivamente en el mercado de divisas para manejar el valor del peso, podría tener que intervenir menos a medida que su moneda se vuelve convertible, dice el estratega de RBC, Eduardo Suarez. El mercado de divisas local sería más profundo y sería más difícil que el banco central, o cualquier otro participante, influencie el mercado. No obstante, Suarez dice que la liquidez agregada será "un impulso en el largo plazo" para el peso.

La convertibilidad de la moneda posiblemente también ayude a Chile, un gran productor de cobre, a solidificar sus bases en el comercio internacional, dice el estratega de IDEAGlobal, Enrique Álvarez.

Los inversionistas internacionales actualmente tienen acceso restringido a la mayoría de las monedas de los mercados emergentes y las comercializan a través de derivados denominados forward no entregables. Si esas monedas se vuelven entregables, o disponibles, los bancos internacionales podrían mantenerlas como activos en el exterior y el mercado de esas monedas se volvería más líquido.

Las experiencias de otras tres monedas de mercados emergentes que tienen libre accesibilidad -el peso mexicano, el rand sudafricano y la lira turca- sugieren que a Chile podría tomarle unos pocos años unirse a ellos. Suarez de RBC dice que al peso mexicano le tomó tres o cuatro años lograr la accesibilidad a partir del momento en que Euroclear comenzó a operar en el país.

Incluso países con una historia de estrictos controles sobre el capital, como India, han comenzado a relajar las restricciones en los mercados de bonos, con implicaciones sobre sus monedas. No se espera que la rupia sea plenamente convertible en el corto plazo, pero Ravi Chachra, director general de inversiones de Eight Capital, un fondo de crédito enfocado en India, destaca las medidas indias para incrementar los límites de inversión en bonos locales por parte de inversionistas internacionales.

A medida que el mercado de bonos de India crezca "el dinero va a ingresar y salir en dólares", dice Chachra, y añade que eso podría implicar "un impulso a la décima potencia" para el comercio en rupias.

Adrian Lee, presidente de la firma de gestión de divisas Lee Overlay Partners dice que monedas como el rublo ruso también están en camino de transformarse en una moneda disponible. Por supuesto, el elefante en la habitación sigue siendo el yuan de China, una moneda que aún está fuertemente controlada. Si China permite la convertibilidad del yuan, otras monedas asiáticas, como la rupia india, podrían imitarlo, dice Lee. Pero tal vez para eso falta algún tiempo.

2011/06/23

La curva de rendimiento de los mercados emergentes sugiere una menor inflación

Por Erin McCarthy

NUEVA YORK (Dow Jones)--Los alcistas frente a los mercados emergentes aún no deben preocuparse. Los fenómenos económicos Brasil e India podrían seguir creciendo, pese a la especulación reciente sobre una próxima recesión en el mundo en vías de desarrollo.

En las últimas semanas las curvas de rendimientos de Brasil e India se han invertido, una señal en el mundo desarrollado de que se avecina una recesión. Una curva de rendimientos invertida en los títulos del Tesoro de Estados Unidos predijo correctamente la Gran Recesión. Ahora algunos advierten sobre un destino similar para los mercados emergentes.

Pero no tan rápido. Para el mundo emergente, unas curvas de rendimientos invertidas podrían ser un voto de confianza, según los analistas.

Algunos inversionistas están "intentando extrapolar de la forma en reaccionan las curvas de renta fija de los mercados desarrollados o cuál es su significado para los mercados emergentes, lo que no es necesariamente el caso", dijo Paul Biszko, estratega de RBC Capital Markets. "Unos rendimientos más bajos en el segmento de largo plazo tienden a ser una señal de que los inversionistas se están sintiendo más cómodos (...) con las dinámicas a mayor plazo de un valor soberano".

A fin de cuentas, las curvas son un reflejo más preciso de los riesgos de inflación y de la efectividad de la política monetaria. El segmento de corto plazo de la curva es más alto debido al ciclo de alzas de tasas que están aplicando los bancos centrales en respuesta a los mayores riesgos de inflación en el corto plazo, dicen los analistas. Brasil ha elevado su tasa de interés clave cuatro veces este año al 12,25%, mientras el banco central de India ha aumentado la tasa de interés 10 veces en los últimos 16 meses al 7,5%.

Pero el aplanamiento de las curvas sugiere que los bancos centrales de los mercados emergentes están comenzando a ganar la batalla contra la inflación, dijo Michael Roche, analista de MFGlobal.

"Si no fuese así, los inversionistas continuarían exigiendo una mayor prima de inflación en los rendimientos de los bonos de mayor vencimiento", agregó Roche.

"Definitivamente hay una demanda cada vez mayor por los rendimientos a mayor lazo de los mercados emergentes", dijo Biszko de RBC.

Aunque los analistas no esperan una recesión en estas economías, el crecimiento ya es más moderado que durante auges previos y la efectividad del ciclo restrictivo probablemente mantendrá vigente esa dinámica.

Con el debilitamiento reciente de los datos económicos de Estados Unidos y la desaceleración del ritmo de crecimiento de China, los mercados están "prestando atención a este fenómeno global que está ocurriendo", dijo John Peta, gerente de cartera de Acadian Asset Management. A medida que los bancos centrales aumentan las tasas, los rendimientos de los valores con plazo más cortos también suben en reacción a las medidas, pero los rendimientos de los valores con mayor plazo están cayendo "a medida que los mercados se dan cuenta de que se aproxima una desaceleración y que por lo tanto la inflación es un tema menos preocupante".

2011/06/22

Los peligros de una posición de cesación pagos

El debate sobre la cesación de pagos ha ganado presencia en todo el mundo: en Estados Unidos y Europa, los mercados están enfrentando cuestionamientos sobre la santidad de la deuda del gobierno. Si estos interrogantes son mal manejados, se corre el riesgo de iniciar una nueva crisis financiera.

Los políticos y miembros de bancos centrales en Europa están en desacuerdo sobre si los acreedores privados de Grecia pueden aceptar cambios en sus términos sin detonar una cesación de pagos. En Estados Unidos hay rumores de una cesación de pagos "técnica" sobre los títulos del Tesoro si no se puede alcanzar en Washington un acuerdo para elevar el límite de endeudamiento.

El problema es que, si algo luce como una cesación de pagos y huele como una cesación de pagos, probablemente lo sea. Si algunos bonos del Tesoro no son pagados a tiempo, usar la palabra "técnica" no cambia la realidad. Lo mismo se aplica para Europa. Incluso si los bancos renuevan "voluntariamente" su deuda, es difícil considerar eso como un verdadero acto de libre albedrío. La rebaja del lunes en la calificación de Grecia por parte de Standard & Poor's a "CCC" -que la transforma en la deuda soberana con menor calificación en el mundo- muestra específicamente a la propuesta más reciente de canje de deuda de Alemania como una cesación de pagos.

Los políticos europeos podrían terminar prestando a Grecia más dinero debido a que el Banco Central Europeo se opone claramente a cualquier cosa que se asemeje a una cesación de pagos. Los políticos estadounidenses podrían acordar elevar el límite de endeudamiento desde su nivel actual de US$14,3 billones antes del plazo del 2 de agosto. Incluso después de eso, el secretario del Tesoro, Timothy Geithner, puede dar prioridad a los gastos para cubrir los pagos de la deuda. Pero con un déficit presupuestario mensual de US$124.000 millones, según Fitch, el riesgo para el servicio de la deuda aumentará rápidamente. El 15 de agosto vencen US$52.000 millones en pagos.

¿Qué pasa si los políticos buscan frenar los pagos de los bonos?

Un riesgo clave que se deriva de Grecia es que una cesación de pagos de cualquier tipo aumente la presión sobre Irlanda y Portugal, donde las dinámicas de la deuda no son tan malas como para que le sigan los pasos. El riesgo final es que se produzca un contagio en España, cuya economía de 1,1 billones de euros (millones de millones) es demasiado grande para ser rescatada.

En Estados Unidos hay tres canales principales para que se extienda la turbulencia financiera. Primero, el financiamiento de corto plazo podría interrumpirse. Como argumenta el inversionista Stanley Druckenmiller, lo tenedores de bonos del Tesoro con plazos más largos podrían aceptar una corta demora en la realización de los pagos a cambio de que la confrontación política de Washington derive en un programa creíble de reparación de la situación fiscal. Pero es improbable que quienes tienen deuda que está a punto de vencer estén de acuerdo. Para los fondos del mercado de dinero la liquidez es todo: un incumplimiento de pagos corre el riesgo de ocasionar una nueva corrida similar a la de Lehman.

Segundo, más de US$4 billones en bonos del Tesoro son usados como garantía para acuerdos de recompra, futuros y derivados, destaca JP Morgan. Un recorte adicional sobre esta garantía debido al creciente riesgo crediticio podría provocar turbulencia.

Y tercero, aunque los inversionistas estadounidenses podrían permanecer fieles a los bonos del Tesoro, los prestamistas extranjeros podrían considerar esto como otra razón, además de la caída del dólar, para reducir su exposición.

Hay una diferencia clave entre las dos situaciones. El riesgo crediticio de Grecia es real, dada su carga de deuda estratosférica, la pérdida de acceso a los mercados, la contracción de la economía y la incapacidad del país para imprimir euros. El debate sobre una cesación de pagos es necesario, aunque ha sido manejado pobremente.

En contraste, la amenaza de cesación de pagos en Estados Unidos es innecesaria y amenaza con introducir riesgo crediticio a lo que ha sido considerado el activo más seguro del mundo, lo que sería un acontecimiento peligroso. Con un sistema financiero mundial aún sumamente frágil, este no es el momento para que los políticos redoblen sus apuestas.

Fuente: WSJ

2011/06/21

Monedas latinoamericanas se ven afectadas por temores sobre Grecia

Por Anjali Cordeiro

NUEVA YORK (Dow Jones)--A medida que una fuerte aversión al riesgo que emana desde Grecia afecta a los mercados mundiales, las monedas latinoamericanas caen el jueves y ceden gran parte de los avances registrados este año.

La venta de las monedas latinoamericanas que surgió en los últimos dos días debería mantenerse.

El nerviosismo sobre la crisis de deuda en Grecia se ha intensificado el jueves, junto a las preocupaciones de que una cesación de pagos pueda causar enormes pérdidas para los acreedores. Los inversionistas no esperan una rápida solución para los problemas de ese país.

"Lo que se verá es una persistente repercusión por Grecia", señaló Kevin Daly, gerente de cartera de Aberdeen Asset Management, quien invierte en América Latina. "Hay una posibilidad de que los activos de riesgo se mantengan débiles [por un tiempo] y luego el mercado volverá a evaluar la situación".

Los inversionistas indican que la liquidación en América Latina se debe más a una reticencia general a tomar riesgos que a las preocupaciones sobre un contagio económico o financiero directo desde Grecia.

Flavia Cattan-Naslausky, estratega de RBS Securities, dice que los inversionistas están reduciendo sus significativas posiciones a "largo" en monedas como el real brasileño, aun cuando el panorama económico para esos países sigue sólido. En los últimos dos días, los inversionistas han evitado las negociaciones de riesgo, poniendo presión sobre activos que van desde las acciones mundiales hasta los bienes básicos.

Hace unos momentos, el dólar se apreciaba un 0,66% frente al real, a 1,6106, y un 0,60% en relación al peso mexicano, a 11,9604. Las monedas de América Latina, particularmente el real y el peso, han sido este año las favoritas de los inversionistas debido a los altos rendimientos y el sólido crecimiento en estos países que han atraído fuertes flujos de inversiones.

Los inversionistas indicaron que las mayores tasas de interés y de crecimiento en estos países siguen siendo una de las principales atracciones. Sienten que es probable una mayor liquidación debido a la aversión al riesgo relacionada con la eurozona, pero indicaron que se espera que los compradores regresen a las monedas de América Latina.

Kevin Daly, gerente de cartera de Aberdeen Asset Management, indicó que su equipo aún no está modificando sus asignaciones. Mantiene algo de efectivo a mano y probablemente usará una mayor liquidación relacionada con el riesgo como excusa para aumentar la exposición en la región.

Sin embargo hay una advertencia, y esa es China. Por ahora no se espera que los problemas en Europa afecten de manera directa a las economías de América Latina. Pero cualquier problema en China, donde la inflación y las preocupaciones sobre una burbuja del sector inmobiliario son serias, podría generar mayores problemas para América Latina. Países como Brasil y Chile son grandes exportadores de bienes básicos y tienen fuertes lazos comerciales con China.

"Si se comienzan a ver consecuencias en el área de los bienes básicos debido a movimientos mayores en China, se generaría un mayor desplazamiento en América Latina", indicó Cattan-Naslausky de RBS. Ello podría ser una amenaza aún mayor que Grecia para las monedas latinoamericanas.

2011/06/20

Colombia aprueba ley para reducir el déficit y crea un fondo soberano

Por Darcy Crowe

BOGOTÁ (Dow Jones)-Legisladores colombianos aprobaron una nueva legislación que busca reducir el déficit fiscal del país en los próximos años además de crear un fondo soberano en el extranjero para ahorrar el superávit proveniente de su pujante sector petrolero y minero.

La nueva ley fiscal apunta a reducir el déficit fiscal consolidado de Colombia al 2,3% de la producción económica hasta 2014, frente al actual 3,8%. La legislación es la tercera gran reforma fiscal que logró el gobierno en las últimas semanas y que apunta a reducir su déficit fiscal crónico y lograr una distribución más equitativa de los derechos petroleros y mineros entre las diferentes regiones del país.

La legislación fiscal, aprobada el martes, también permitiría al gobierno ahorrar en el extranjero parte de las regalías obtenidas del sector petrolero y minero, medida destinada a evitar el denominado síndrome holandés, el cual se produce cuando los altos ingresos por recursos naturales resultan en una apreciación de la moneda, lo que encarece las exportaciones y perjudica al sector manufacturero.

Los esfuerzos de Colombia para lidiar con su déficit fiscal han sido una de las principales razones por las que las calificadoras de crédito Standard & Poor's y Moody's Investors Service han mejorado su deuda soberana a grado de inversión. Hace una década, la deuda del país fue rebajada a "territorio chatarra" durante una profunda crisis financiera.

La economía de Colombia ha resultado ser resistente a pesar del prolongado conflicto con las guerrillas izquierdistas y a la crisis financiera global de 2008. Se espera que la economía de Colombia crezca hasta un 6% este año.

No obstante, el déficit fiscal del país sigue siendo uno de los principales problemas del gobierno. El déficit fiscal consolidado de 2010 se mantuvo en un 3,2% del producto interno bruto debido a que el gobierno debió aumentar el gasto para abordar las medidas de alivio tras las devastadoras inundaciones. Para este año, el gobierno espera que el déficit consolidado se ubique cerca del 3,4% del PIB.