El costo de asegurar la deuda griega toca un nuevo récord

Por Art Patnaude

LONDRES (EFE Dow Jones)--El costo de asegurar la deuda griega, portuguesa e irlandesa frente a un impago alcanzó nuevos máximos el miércoles en medio de la ausencia de un acuerdo sobre qué hacer con la deuda de Grecia.

En la mañana, los CDS de Grecia a 5 años subían 111 puntos básicos a 1.700 puntos básicos frente a los 1.651 puntos básicos anteriores, según Markit.

Esto significa que ahora cuesta una media de US$1.700.000 al año asegurar US$10 millones de deuda emitida por el país.

Los diferenciales de los CDS a 5 años de Portugal e Irlanda también siguen subiendo hasta nuevos récords. El diferencial de Portugal aumenta 31 puntos básicos a 780 puntos básicos desde 770 puntos básicos, mientras que los de Irlanda subían 14 puntos básicos a 745 puntos básicos.

Los de España aumentaban 10 puntos básicos a 283 puntos básicos.

El sector bancario es el talón de Aquiles de Grecia

Por Simon Nixon

Incluso si Grecia recibe su segundo rescate y evita entrar en cesación de pagos, sus problemas no terminarán.

La vulnerabilidad clave se encuentra en el sistema bancario. Pese a la inevitable atención que recibe la posible falta de capital, el reto inmediato es la liquidez y si los bancos tendrán suficiente financiación para apoyar una recuperación. Esto dependerá de un mayor respaldo europeo.

Por supuesto, el capital de los bancos es una preocupación. La proporción promedio de capital Pilar 1 para los cinco bancos más grandes es de cerca de 9%. Eso quizás no sea adecuado para absorber una futura reducción en valor de los bonos gubernamentales griegos. La exposición a los bonos del gobierno varía entre 72% de los activos de Marfin Popular Bank y 218% del Banco Nacional de Grecia. Si se recortara el valor de todos los bonos del gobierno en circulación en 40% para 2013, los bancos Griegos necesitarían un total de 8.400 millones de euros (US$12.100 millones) para alcanzar una proporción Pilar 1 de 8%, en base a las normas de Basilea III, indicó UBS.

De momento, estas son preocupaciones teóricas. La euro zona parece no tener apetito para imponer recorte de bonos, al menos de momento. La preocupación inmediata es la financiación de los bancos. El sistema bancario griego tiene una proporción relativamente baja entre préstamos y depósitos de cerca del 120%, muy por debajo de los niveles irlandeses y portugueses. Pero a lo largo del último año, los depósitos han caído en 44.000 millones de euros y los bancos griegos han quedado por fuera del mercado de repos, el mercado interbancario y el de bonos. Eso ha generado una brecha de financiamiento de 135.000 millones de euros, el cual ha sido llenado principalmente por el Banco Central Europeo.

En teoría, los bancos griegos tienen acceso ilimitado a los fondos del BCE, pero en la práctica se encuentran bajo presión para reducir su dependencia. Ellos ya han reducido los préstamos solicitados este año en 11.000 millones de euros a 87.000 millones de euros, pese a una reducción en los depósitos de 13.000 millones. Gracias a una combinación de la caída de la demanda de préstamos al consumidor y el haberse desprendido de cerca de 40.000 millones de activos no esenciales, los bancos han logrado reducir su apalancamiento sin recortar los préstamos a las empresas.

Pero el alcance de un mayor desapalancamiento podría ser limitado. Forzar a los bancos a vender sus subsidiarias en el extranjero generaría liquidez, pero corre el riesgo de quitarles las ganancias que necesitan para compensar los declives domésticos. Aún más importante, la consolidación del fragmentado mercado bancario podría generar grandes ahorros de costos, que a su vez elevarían las ganancias y el capital, ayudando a restaurar la confianza del mercado. Pero el avance en tal aspecto ha sido mínimo. La adquisición de Alpha Bank por parte del Banco Nacional de Grecia el año pasado fue rechazada y no hay otros acuerdos en camino.

El resultado es una situación precariamente balanceada. Los bancos tienen suficiente liquidez por ahora, pero hay poca capacidad para incrementar los préstamos, los costos de préstamo son altos y una mayor reducción en los depósitos generaría una contracción del crédito.

A menos que el BCE esté preparado para ser generoso, Grecia podría tener problemas para expandirse y salir de sus problemas y aquellos que consideren nuevos rescates podrían descubrir que están desperdiciando más dinero.

Fuente: WSJ

Lehman Brothers vuelve a sacudir a los mercados

Por Michael Corkery y Katy Burne

Casi tres años después de que su colapso amenazara con hundir al sistema financiero global, Lehman Brothers Holdings Inc. sigue moviendo a los mercados. En esta ocasión, el afectado es el alicaído mercado de bonos municipales de Estados Unidos.

La firma encargada de desmantelar las propiedades de la quebrada firma de Wall Street ha tratado de vender un portafolio que incluye seguros contra cesación de pagos (CDS) sobre US$8.000 millones en deuda respaldada por bonos municipales en varios estados, según documentos presentados a la corte. Los seguros fueron vendidos a Lehman por Berkshire Hathaway Inc., la empresa de Warren Buffett en 2007.

No se sabe el momento exacto en el que Lehman realizará la venta de estos valores, pero algunos corredores e inversionistas dicen que la mera posibilidad de que un volumen tan alto de valores entre al mercado ha sido un factor en el descenso de los precios de los seguros durante el último mes. El portafolio de Lehman representa cerca de un cuarto del total conocido de seguros contra cesación de pagos de grandes emisores municipales en circulación, según cálculos de la industria.

Este tipo de valores permiten a los inversionistas apostar sobre la probabilidad de una cesación de pagos del emisor, entre más bajo sea el precio del seguro, más baja será la percepción del mercado del riesgo de cesación. No obstante, algunos inversionistas aseguran que la gran venta de Lehman está ayudando a reducir los precios de los seguros, pese a que los riesgos asociados con la deuda municipal en algunos estados, como California, no han desaparecido.

"La liquidación de Lehman está rebajando artificialmente los CDS de California", dice Adam Fisher, director de inversiones de Commonwealth Opportunity Master Fund Ltd., un fondo de cobertura que tiene una perspectiva a la baja para la deuda del estado.

No obstante, también hay otras fuerzas que están reduciendo el precio de los CDS. Los temores de cesaciones de pagos generalizadas que asaltaron al mercado de bonos municipales a finales del año pasado han sido superados, a medida que los ingresos impositivos de varios estados han subido. California, por ejemplo, recientemente impulsó sus cálculos de ingresos en US$2.500 millones para el año fiscal que terminal el 30 de junio. Pero los precios de mercado de los seguros también se han ajustado para reflejar la cantidad que los compradores podrían pagar por las posiciones de Lehman, dicen los corredores.

En la última semana, los precios de los CDS han subido un poco, en medio de las preocupaciones de los inversionistas por el potencial efecto del deterioro de la economía sobre los presupuestos de los gobiernos. Portavoces de los ejecutores de Lehman y Morgan Stanley, contratada para llevar a cabo la venta, se abstuvieron de hacer comentarios.

La venta de CDS es uno más de los muchos pasos necesarios para liquidar a Lehman, que se convirtió en la mayor quiebra en la historia de EE.UU. cuando colapsó bajo el peso de sus fallidas apuestas en inversiones riesgosas en septiembre de 2008. La quiebra marcó uno de los puntos más dramáticos en la crisis del crédito, sacudiendo al sistema financiero global y enviando a pique a los mercados. Tres años después, los mercados y las economías se ha recuperado, pero la liquidación de Lehman continúa, debido al tamaño de los balances de la firma y la complejidad de sus inversiones.

Después de vender muchas de sus unidades más grandes en las primeras etapas de la liquidación a compradores como Barclays PLC y Nomura Holdings Inc., la firma liquidadora ha continuado deshaciéndose de activos a la vez que busca resolver miles de millones de dólares en posiciones en derivados. De todos los activos que la firma poseía antes de declararse en quiebra, sus CDS municipales eran unas de las mejores apuestas.

Fuente: WSJ

La burbuja inmobiliaria china muestra signos de desinflarse

Por Bob Davis

BEIJING—Luego de años durante los cuales los precios de las viviendas se desbocaron, la burbuja inmobiliaria china comienza a desinflarse.

Los precios de los bienes raíces residenciales están cayendo en algunas de las principales ciudades. Eso desincentiva la especulación inmobiliaria, pero también abre la posibilidad de que la economía pierda fuerza antes de lo anticipado, lo que podría tener serias repercusiones para el crecimiento global.

Los bienes raíces han sido uno de los pilares del espectacular crecimiento chino en las últimas dos décadas y su salud es crucial para las industrias de la construcción, el acero y el cemento. El sector inmobiliario también es una alternativa predilecta de los inversionistas chinos que buscan retornos más altos que los que ofrecen los depósitos bancarios. Las municipalidades y las provincias, asimismo, dependen del alza en los precios de los terrenos que venden para financiar sus proyectos de infraestructura.

Los precios inmobiliarios en nueve ciudades importantes que sigue de cerca Roselea Yao, analista de la consultora Dragonomics, bajaron 4,9% en abril frente al mismo mes de 2010. El año pasado, los precios en estas ciudades subieron 21,5%, lo que se suma a un aumento de 10% en 2009.

Una caída en los precios de las propiedades perjudicaría a la industria china y a la inversión, además de mermar el gasto de los consumidores. China "es una economía impulsada por la vivienda", indica el economista de UBS Jonathan Anderson, que calcula que la construcción de propiedades representó, por sí sola, 13% del Producto Interno Bruto en 2010, el doble que en los años 90.

Los economistas del Banco Mundial advirtieron en una conferencia de prensa en Beijing el miércoles que una burbuja del sector inmobiliario estaba entre los mayores riesgos económicos que enfrenta China.

Aunque el crecimiento proyectado para China sigue estando muy por encima del de otras economías importantes, cualquier reducción en su expansión podría tener repercusiones globales. La economía mundial depende todavía más de la demanda de China, dada la débil recuperación de Estados Unidos y la crisis de deuda soberana en Europa.

Si el mercado inmobiliario chino se desacelera más rápidamente de lo previsto, el impacto podría sentirse en una serie de mercados que exportan mucho a China. Muchas economías latinoamericanas y africanas han centrado su atención en atender la demanda de China de sus materias primas y numerosas multinacionales apuestan a que los consumidores chinos las ayudarán a compensar las caídas en otros mercados. De igual forma, los planes de los gobiernos locales chinos para mejorar su infraestructura son muy importantes para fabricantes de maquinaria pesada como la estadounidense Caterpillar Inc.

Pero la frenética demanda por viviendas en China que alimentó ese crecimiento se está moderando. Datos de la consultora Soufun, por ejemplo, muestran que el precio promedio de las propiedades en China durante mayo subió 5,1% en comparación con igual lapso del año previo, una desaceleración con respecto a los rápidos incrementos de 2009 y 2010.

Standard Chartered Bank calcula que las denominadas ciudades de segundo orden, como Dalian y Tianjin, podrían tener para fines de año un inventario de viviendas equivalente a la demanda de 20 meses, lo que ejercerá una presión "sustancial" sobre los precios. El banco británico pronostica descensos en los precios de entre 10% y 20% "en muchas ciudades".

Algunos analistas creen que los datos oficiales, que siguen mostrando una leve alza en los precios, subestiman la moderación en los precios puesto que el gobierno puede presionar a las constructoras para que retiren o agreguen propiedades de alto valor al mercado, dependiendo de lo que quiere que muestre la información.

En parte como resultado de esta desaceleración en China, la cotización de metales industriales básicos usados en la construcción ha bajado.

Los precios spot del cobre han retrocedido 5% desde comienzos de marzo y ahora se ubican en cerca de US$10.647 la tonelada, luego de registrar un avance de 34% entre junio de 2010 y marzo de este año. Asimismo, algunas de las principales siderúrgicas del mundo han reducido sus precios desde febrero.

El gobierno chino, que enfrenta el malestar de muchos ciudadanos que ya no pueden comprar una vivienda, está tratando de moderar el alza en los precios. La gran pregunta es si pueden lograrlo en forma paulatina y sin afectar el crecimiento económico.

"En muchos sentidos los precios inmobiliarios están realmente locos", dijo Guo Shuqing, presidente del China Construction Bank.

Fuente: WSJ

Los extranjeros buscan seguridad en la deuda mexicana en pesos

Por Amy Guthrie

CIUDAD DE MÉXICO (Dow Jones)—La inversión extranjera continúa fluyendo hacia la deuda en moneda local de México en cantidades récord, motivada por retornos relativamente atractivos y un riesgo moderado.

Estos flujos a su vez han fortalecido al peso y profundizado a los mercados de deuda global, proveyendo a México con un amortiguamiento de inversión más amplio y con mayor diversificación, en caso que las turbulencias económicas globales toquen su puerta.

Cifras suministradas por el banco central muestran que la inversión extranjera en títulos del gobierno denominados en pesos alcanzaron un nuevo récord de 802.000 millones de pesos (US$68.000 millones) al 25 de mayo. Tomando en cuenta esos datos, los inversionistas extranjeros tenían en su poder 25% de los 3,24 billones de pesos (millones de millones) de la deuda mexicana en circulación, en comparación con el 20% que poseían en diciembre y el 14% de hace un año.

La compra de bonos ha fortalecido al peso, el cual se ha apreciado 9% frente al dólar en el último año. Recientemente se comerciaba a 11,75 pesos por dólar.

Sergio Luna, economista de Banamex, unidad de Citigroup Inc., dijo que los inversionistas están aprovechando la mezcla en México de una economía bien manejada y un crecimiento, que aunque modesto comparado al de otros mercados emergentes, supera a las expansiones de la mayoría de mercados desarrollados.

México ha sido el patito feo por muchos años. Pero ahora la macroeconomía muestra que puede manejar todos estos golpes, como lo hizo cuando se dio el brote de gripe porcina", dijo Luna.

El gobernador del Banco de México, Agustín Carstens, ha pronosticado que la economía crecerá hasta 5% este año, tras una expansión de 5,4% en 2010 y continuando su recuperación de una contracción de 6,1% en 2009, cuando el brote de gripe porcina golpeó a una economía que ya estaba en medio de una profunda recesión.

El crecimiento está acompañado por una inflación benigna, la cual se mantuvo en 3,4% para finales de abril.

Los inversionistas internacionales comenzaron a prestar atención a la deuda denominada en pesos a mediados de 2010, antes de la inclusión del país en el Índice Mundial de Bonos Gubernamentales de Citigroup, el cual es seguido de cerca en el mercado.

Aunque fue recibido con beneplácito el año pasado, el tamaño y velocidad de entrada de los fondos extranjeros ha generar preocupaciones sobre una posible salida repentina de las inversiones y la volatilidad de mercado que esto conlleva. La fuente más probable de redistribución de activos en el mundo serían los incrementos en las tasas de interés de Estados Unidos.

Carstens dijo la semana pasada que espera que cualquier fuga de capital extranjero sea hecha de manera ordenada. Los recientes flujos parecen ser de largo plazo, indicó a Dow Jones, en vez de inversioncitas "que quieren hacer dinero rápidamente y luego salir del país".

El ministerio de Hacienda de México ha estado emitiendo deuda con vencimientos cada vez más largo, con la esperanza de atraer a más inversionistas que compren los bonos y se queden con ellos, potencialmente frenando el impacto de los grandes movimientos de activos si estos se materializan. La reciente emisión de deuda ha extendido la duración promedio de la deuda del gobierno mexicano de 6,4 años en 2010 a 7,3 años.

Más del 70% de los bonos en pesos en manos de extranjeros tienen vencimiento a largo plazo. Sin embargo, el mayor incremento en la compra de bonos en los últimos 12 meses ocurrió en los Cetes, que tienen vencimiento a corto plazo. Los inversionistas extranjeros ahora poseen un 33% de los Cetes en circulación, frente a apenas 6% hace un año.

"Un giro repentino de la cantidad de valores a corto plazo en manos de extranjeros sería el catalizador para la volatilidad, en nuestra opinión", dijo el economista de Bank of America Merrill Lynch Edgar Camargo.

Luna dijo que espera que cualquier potencial retiro de la inversión extranjera sea mínimo. Los instrumentos de deuda mexicanos han replicado el auge de los bonos de EE.UU. recientemente, indicó, entregando otro incentivo para que los inversionistas sigan en el mercado.